兴证全球策略:立足性价比做投资

2020-02-10 17:49 | 来源:未知

兴证全球策略:立足性价比做投资 

一、策略观点——中期立足性价比做投资,短期围绕宽松做交易
无论是价值投资者还是交易型选手,今年投资都需要关注性价比:短期注重贝塔策略,兼顾中长期阿尔法;价值股搭台、择时“性价比”,先进制造业为主导的科技股唱戏、择股“性价比”。立足性价比,精选:a)金融、地产等高分红低估值传统行业核心资产;b)科技赋能的先进制造业核心资产。
传统行业价值股的性价比:1)根据行业竞争格局、公司在行业中的地位,聚焦盈利稳定性、分红能力及其持续性;2)估值、分红收益率衡量的安全边际。近期随着中国10年期国债收益率进一步走低,我们判断未来一段时间高分红低估值的价值股将开始体现出更好的相对收益,金融、地产、公用事业等传统行业的“不死鸟”后续将受益于稳增长的经济政策。中期来看,短期调整消费龙头有望估值修复。
新兴成长,特别是我们近几个月持续推荐的新能源车、5G、半导体等的性价比:先进制造业、科技股的性价比最重要的是注意择股,首先聚焦动态市盈率、成长的空间,注意“含科量”,谨防“伪科技股”。其次要跟踪高频的行业数据、行业政策。(兴业证券行业分析师最新观点汇总详见正文)
二、A、港、美股市场综述(注:“本周”指的是20200203-20200207)
1、A股市场综述
股指表现:创业板指(涨4.6%),中小板指跌0.62%,深证成指跌0.66%,沪深300跌2.6%,上证50跌2.75%,上证综指跌3.38%。行业上,电子元器件(涨3.02%),医药(涨0.47%),电力设备(涨0.14%)领涨,其余均下跌,餐饮旅游(跌8.89%)、农林牧渔(跌7.39%)和商贸零售(跌6.35%)领跌。投资者情绪:本周五,IVIX指数升至20.5%。陆股通,净流入金额300.6亿人民币,北向资金本周主要流入食品饮料、交通运输和银行,流出建材、农林牧渔和非银行金融。估值水平:截至本周五,沪深300、创业板、中小板、上证50PE-TTM分别为11.76、58.13、27.77、9.2倍,处于2011年以来的47%、79%、39%、28%分位数水平。本周,公开市场操作净投放资金11200亿人民币,处于2005年以来的较高水平。主要货币市场利率下降,SHIBOR隔夜利率下降65bp至1.793%,7天利率下降24bp至2.306%;3个月、6个月、1年期国债到期收益率分别下降36bp、40bp和13bp至1.68%、1.68%和2.05%。
2、港股市场综述
本周主要指数均上涨。恒生中型股(涨5.6%)、小型股(涨5.17%)和恒生综指(涨4.58%)领涨。恒生国指涨4.54%,恒生指数涨4.15%。行业上,恒生医疗保健业(涨7.9%)、资讯科技业(涨7.7%)和必需性消费业(涨5.3%)领涨。投资者情绪:截至本周五,恒生波指为20.2%,处于2011年8月以来的68%分位数;主板周平均卖空成交比与上周持平。港股通资金净流入149亿人民币,南向资金主要流向银行、计算机和电子元器件,流出汽车、非银行金融和纺织服装。估值水平:截至1月31日,恒指预测PE为10.5倍;恒生国指预测PE 为8.1倍,二者处于2005年以来的1/4分位数附近。货币市场:HIBOR隔夜利率下降0.94%至1.12%,7天利率下降0.76%至1.50%,1个月利率下降0.32%至1.91%。
3、美股市场综述
主要股指均上涨,中概股指数(涨6.72%)、纳指(涨4.04%)、标普500指数(涨3.17%)领涨,道指涨3%。行业上,信息技术(涨4.5%)、原材料(涨4.2%)、医疗保健(涨3.9%)领涨;仅公用事业跌0.6%。投资者情绪:截至本周五,VIX指数下降至15.5,位于2014年7月以来的65%分位数;估值环比有所上升,盈利预期略有下降:当前标普500预测市盈率为19.1倍,高于1990年以来的3/4分位数。标普500 2020财年彭博一致预期EPS本周下降0.14%。
纯因子表现:交易活动(涨0.6%)、规模(涨0.5%)、波动率(涨0.5%)领涨,动量(跌0.3%)、价值(跌0.2%)、分红(跌0.1%)领跌。
纽约联储本周逆回购投放资金138.87亿美元,处于2019年以来中位水平。
风险提示:全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险
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报告正文
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1、策略观点——中期立足性价比做投资,短期围绕宽松预期做交易
1.1、观点回顾:《价值投资的新主角》逆向思维、下出胜负手,逢低做多“高性价比”中国核心资产
观点回顾一:市场已验证我们对先进制造业的核心资产的优先推荐。
我们的年度策略报告《全球资产荒与中国核心资产牛市新主角》20191112提出:2020年“A股和港股有望先抑后扬,科技和价值将引领核心资产牛市”,在投资建议上,我们看好科技股的机会,淘金中国经济增长新动力,包括,5G带动的“To C”。和“To B”全产业链发展;汽车、新能源汽车;化工、电力设备、机械等”
此后,我们发布了20191207《先进制造业的核心资产崛起》强化先进制造业核心资产将是贯穿2020年全年行情的“明星”的观点、再次强化淘金领域,给出了先进制造业的核心资产组合,淘金领域包括:1)精密制造:2)化工及新材料;3)以新能源汽车产业链为亮点的汽车产业链;4)节能和新能源产业链;5)以5G、半导体为亮点的TMT产业链。自提出以来,对应细分代表行业取得明显的超额收益。


观点回顾二:下出价值投资的胜负手、先进制造业的核心资产最有希望穿越短期的迷雾
20200131《价值投资的胜负手——A股&港股市场投资策略》
1)基本面才是中长期核心变量,2003年为例,A股的“五朵金花”,港股原材料业、能源业和工业均体现“业绩为王”的特征。
2)行情展望——2020年相似事件、相似趋势:“价值投资胜负手”成就长期收益,不论是基于中长期的基本面还是中短期的资金面,2020年上半年行情的调整深度都不应该比2019年中期的调整更深。——事实上,过去一周调整的低点恰恰在2019年中期调整低点的附近。
3)投资策略——逆向思维、下出价值投资的胜负手,立足长期布局“性价比合适”的中国核心资产新主角。先进制造业最有希望成为“价值投资的胜负手”。2020年新一轮产成品库存周期开始弱复苏,2020年中国将抓紧推进开放、创新、改革。——事实上,过去一周正如我们判断的以新能源车产业链、半导体为代表的先进制造业涨幅居前。
1.2、行情展望及投资策略——中期立足性价比做投资,短期围绕宽松预期做交易
2020年余下时间的投资决策,最重要的一点就是性价比,无论是价值投资者,还是交易型的选手都要重视投资标的资产的性价比。
1.2.1全球大类资产配置在低利率乃至负利率背景下,为了防范“黑天鹅”事件,更加会关注中长期的性价比。
从年度策略报告20191112《全球资产荒与中国核心资产牛市新主角》发布至今,我们一直在强调“全球资产荒”以及中国A股和港股中的优质资产的“高性价比”。2019年全球主要央行又推动了一轮宽松潮,全球的资金利率已经处于历史罕见的地位,与此相对应,以美股为代表的发达市场的估值目前已在处于历史上的相对高位:标普500预测市盈率最新已达19.1倍,高于1990年以来的3/4分位数。
因此,2020年更具性价比新兴市场有望获得超额收益,至少是相对收益,尤其是具有内生增长动能中国资本市场(A股和港股)。这也是为什么春节之后的过去一周,海外资金趋势性逢低增持A股和港股的优质资产。
·从A股和港股互动的角度来看,南向资金也在围绕性价比进行布局。从2019年9月至2020年1月底,南向资金除了购买大量购买TMT领域资产外,也在大量买入金融、地产领域的传统价值股。
·从A股自身的角度,部分先进制造业的代表领域,最终取得超额收益的行业,一个很重要的原因也是性价比。用市净率来衡量,站在2019年10月,汽车(5%)、有色(5%)、化工(7%)电力设备(16%),机械设备(23%)等行业的市净率处在2011年以来的历史分位数相对低位(括号内为分位数数值)。


1.2.2宽松预期高、利率低、基本面预期低的短期市场背景下,要按照性价比做交易
行情展望:做交易的好时机。近期美元指数有震荡走弱的迹象,而中国10年期国债收益率为代表的无风险收益率也进一步走低,这有助于“全球资产荒”的配置逻辑驱动中国资产的阶段性估值修复。与此同时,短期,海内外的投资者对于中国下阶段的经济政策组合拳的“宽松预期”十分强烈,也就是预期后续可能会有货币政策、财政政策对冲经济增速阶段性下行压力。
投资策略:我们建议短期更加注重贝塔策略并兼顾中长期阿尔法,价值股搭台、择时“性价比”,先进制造业为主导的科技股唱戏、择股“性价比”。具体而言,衡量性价比,应该区分传统价值股和新兴成长行业股票的不同之处。
首先,分析传统行业价值股的性价比
一方面,要看基本面,特别是盈利的稳定性、分红能力及其持续性,这涉及到行业竞争格局、公司在行业中的地位;
另一方面,要看安全边际,就是价值股的估值、分红收益率,从这个角度来说,价值股的性价比也是相对的,跟无风险收益率密切相关。
——我们以公用事业板块为例,阐释“类债券”股票与无风险收益关系。从90年代以来的美国公用事业(具备“业绩确定性”特征)估值和十年期美债收益的变化,可以看出,除了2000年互联网泡沫和2008年金融危机外,其余时间段公用事业估值和经过逆序处理的十年期美债收益走势十分一致,利率下行是驱动业绩确定的类债券资产的估值抬升的重要因素。
——从因子的角度,我们用Fama French 3因子中的HML来衡量低估值股票的超额收益,可以看到,从2008年以来,样本的大部分时间内,无风险收益和价值因子表现存在十分明显的负相关关系。

立足价值股性价比的分析逻辑,我们的最新判断:近期随着中国10年期国债收益率为代表的无风险收益率进一步走低,我们判断未来一段时间价值股将开始体现出更好的相对收益。
第一,港股和A股的金融、地产、公用事业等传统行业的“不死鸟”核心资产,短期将受益于宽松预期以及后续可能出台的稳增长的经济政策,现在他们至少比海外同类型公司股票以及高等级信用债有更强的性价比。
第二,再往后,中期来看,那些短期调整的消费股龙头也有望估值修复。
·我们根据衡量公司质地的ROE和分红收益率z-score等权得分得到前10%港股通标的,从标的行业分布来看,主要集中在地产、可选和金融业;从绝对股息率的角度,截至到2020年2月7日,恒生地产业、恒生金融业的股息率分别为4.7%和4.4%,高于中债AAA企业债到期收益率的3.4%,近期这一差值大幅走阔。
以史为鉴,部分可选消费品行业的龙头公司的股价在事件冲击后明显反弹,比如莎莎、六福股价年内上涨超过一倍,大幅跑赢恒指。
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